三七互娱2018年年报及2019一季报点评:业绩符合预期,股权结构逐步优化

　　机构：民生证券股份有限公司 研究员：钟奇,刘欣

 

　　一、事件概述

 

　　三七互娱公布2018年年报:2018年公司实现营收76.33亿元,同比+23.33%;归母净利润10.09亿元,同比-37.77%;基本每股收益0.47元。公司18年每10股派息2元(含税),共派现4.23亿。

 

　　三七互娱公布2019年一季报:2019年Q1公司实现营收32.47亿元,同比+95.46%;归母净利润4.54亿元,同比+10.80%;扣非净利润4.17亿元,同比+6.41%。

 

　　二、分析与判断

 

　　18年营收76.33亿同增23.33%,手游板块同增69.99%

 

　　公司2018年总营收76.33亿(YOY+23.33%),归母净利10.09亿元(YOY-37.77%)。分业务看:2018年公司网络游戏业务营收72.47亿,同比+69.99%,占全年总营收65.75%,毛利率78.95%,同比+6.2pct;其中,手机游戏营收55.82亿,占网络游戏收入总额的73.13%,同比+20.07pct;网页游戏营收16.46亿,占网络游戏收入总额的21.56%,同比-15.59pct,页转手成绩显著。公司汽车零部件行业营收3.85亿,占全年总营收5.05%。分地区看:18年公司国内营收67.06亿(YOY+27.26%),占公司总营收87.86%,海外营收9.27亿(YOY+0.78%),占总营收12.14%。2019年Q1表现:公司19年Q1营收32.47亿元(YOY+95.46%),归母净利润4.54亿元(YOY+10.80%),业绩增长主要得益于18年末至19年Q1上线的《斗罗大陆》等优质游戏。

 

　　研运一体实力雄厚,游戏出海拓展新市场

 

　　报告期内公司自研手游《永恒纪元》《大天使之剑H5》和页游《传奇霸业页游》等产品保持了稳定较高流水,18年的《屠龙破晓》《一刀传世》和19年的《斗罗大陆》等爆款新游表现优异;同时,2018年公司运营了超过5款月流水过亿产品,在国内手机游戏发行业务市场占有率进一步提升至6.48%。公司海外市场开拓也取得突破,《永恒纪元》在日本月流水逾千万,《大天使之剑H5》在港澳台地区和越南等海外新地区取得良好的业绩。公司目前新游储备丰富,包括针对国内市场的9款独家代理手游及多款自研游戏、针对日韩等全球市场储备的多款新游,并策划《斗罗大陆》《希望M》等精品游戏于年内出海,预期将提供强劲业绩支撑。

 

　　商誉风险出清,轻装上阵业绩可期

 

　　公司期末商誉账面原值28.38亿元,报告期内子公司上海墨鹍计提商誉减值损失9.6亿元,并因业绩承诺未达标支付业绩补偿款4.54亿元,由此导致18年归母净利润减少5.06亿元。本次计提减值损失后因收购上海墨鹍形成的商誉剩余50.23万元,同时公司其它子公司未出现商誉减值现象,大幅降低了公司未来商誉风险,并为未来业绩高质量增长奠定基础。

 

　　剥离原壳公司汽车部件业务,股权结构优化专注文创泛娱乐

 

　　公司于2014-2015年通过类借壳汽车油箱企业顺荣股份的方式登陆深交所,并于2018年11月以8.19亿将汽车部件业务出售给原顺荣股份股东吴氏家族,同时吴氏家族通过股份换购降低持股比例至18.27%,公司第一大股东和实控人变更为公司副总经理、董事长李卫伟。剥离汽车部件业务后,股权结构得到优化,公司将更加专注于网络游戏及影视、动漫等文创细分领域,以游戏为中心围绕IP打造泛娱乐生态圈。

 

　　三、投资建议

 

　　我们预测公司2019-2021归母净利润分别为19.31亿元、22.14亿元、25.07亿元,EPS分别为0.91元、1.04元、1.18元,对应当前股价PE为15倍、13倍、12倍。公司目前PE(TTM)为27,2016年以来PE(TTM)区间为14-70,安全边际相对较高,维持“推荐”评级。

 

　　四、风险提示新游流水不达预期,海外政策监管风险。